作为居于黄金之后贵金属的“千年老二”，白银最近正悄悄“惊艳”所有人。

7月14日，白银站上39美元/盎司，最高触及39.116美元/盎司，创下2011年9月以来的新高。如果以涨幅来看，6月以来，伦敦银现货累计涨幅已接近19%，期货白银今年以来累计上涨约35%，已经超过了黄金的约27%。

这也让白银近期的风头，一度盖过了高位盘整的黄金。

图/图虫创意

在高盛5月发布的大宗商品展望报告中，白银被列为“最具增长潜力的贵金属资产”；另外更有投资专家在今年6月称白银是“最大便宜货”（thegreatestbargin），并认为其将很快进入新一轮的上涨周期。

黄金冲高低迷过后，白银作为贵金属中的“接棒者”，这轮上涨行情还能持续多久呢？

“接棒”黄金，白银为什么涨？

白银价格本轮上涨，其实是地缘风险与工业属性共振的结果。

回顾历史，白银虽然曾经与黄金一样拥有一定的货币属性，但其金融属性不如黄金，因此价格走势往往跟随黄金而动。

事实上，白银价格与黄金价格的走势密切相关，市场用“金银比”（金价/银价）来衡量这种相关性，自1968年开始，金银比均值为58左右，即1盎司黄金的价格相当于58盎司白银的价格。

而随着今年以来地缘风险带来的避险需求催生出的黄金“史诗级暴涨”，金银比显著拉高至2020年8月以来的高位水平，一度超过100。换句话说，金价涨得太快，银价“来不及”跟上。

西安交通大学客座教授、期货行业资深人士景川对中国新闻周刊介绍，随着金价的史诗级暴涨，金银比长期高位运行，白银相对黄金被显著低估。而6月后资金开始做空金银比，白银补涨行情启动，金银比从100以上回落至90附近，这也给了白银价格增长空间。

中国香港金融衍生品投资研究院院长王红英对中国新闻周刊进一步分析，从金融属性来看，特朗普今年上台后推行的高关税政策，强化了全球对未来通胀的预期，促使大量抗通胀资金涌入黄金和白银市场；同时，政治、军事、经济领域的接连冲突，也对白银的上涨趋势形成支撑。

地缘风险之外，工业属性对白银价格的助推力更甚。招商期货研报分析指出，白银的工业需求占其总需求的60%，剩下的40%为金融投资需求。

作为贵金属，白银占据了工业领域特别是电子电气工业需求的重要地位。其中，光伏产业的需求约占总需求的16.8%。同时，在新能源汽车、5G通信、人工智能等领域，白银作为关键电子材料，其需求也在持续增长。正是这种工业需求的支撑，为其价格提供了充足的上行空间。

“从产业角度而言，过去几年新能源产业的发展，对白银需求形成了历史性推动。此外，人工智能等新产业为囤积原料，大量采取套期保值、远期锁定白银库存及价格等行为，从产业平衡表角度进一步强化了对白银的需求趋势。”王红英进一步指出。

体现在数据上，世界白银协会发布的《2025全球白银调查》显示，2024年全球白银总供应量10.15亿盎司，其中一次矿山生产供应量占比超过80%；反观需求端，2024年全球白银总需求量11.64亿盎司，其中工业需求占比58.5%，对应需求量6.81亿盎司，主要集中在光伏、钎焊合金和焊料等领域。

作为黄金“平替”，白银的消费动能也得到一定激发。相关报道显示，今年以来随着白银价格持续攀升，白银投资类产品正迎来新一轮消费热潮。有数据显示，部分珠宝市场投资银条、银元宝等产品销量同比激增40%以上。

花旗分析师认为，白银价格上涨并非仅仅是对黄金的追赶性交易，更多反映了白银强劲的基本面：“我们预计白银供应将因连续数年的供应缺口、持有者需要更高价格才愿意出售，以及强劲的投资需求而趋紧。”

谁在靠白银赚钱？

当然，由于白银作为投资产品的特殊性，投资需求的影响同样不可忽视。

浙商证券研报指出，白银具备金融、工业和投机三重属性，不同属性主导时，银价与金银比的表现存在差异。其强调“由于白银市值较小、持仓集中，具备高价格弹性的特征，短期投机需求也可能推动价格上涨”。

而透视白银背后的投资资金，同样“暗流涌动”。

截至7月14日，全球最大的白银ETF——SLV最新的持仓量为14966.24吨，相比前一日增加207.72吨，已经创出今年的最高点。

景川介绍，资金面来看，全球白银ETF和期货市场多头资金显著流入，2025年上半年白银ETF净流入量达9500万盎司，超过2024年全年总量，推动全球ETF持有量升至11.3亿盎司的历史高位。

“6月COMEX白银期货多头持仓快速上升，反映市场对白银看涨预期强烈。市场情绪与价格形成共振，白银突破震荡区间后，资金从黄金转向白银，形成‘补涨+逼空’行情。”景川分析。

世界白银协会的报告亦指出：2025年上半年白银ETF投资已经超过了去年全年的总数，这种飙升反映出越来越看涨的价格预期。

当然，靠白银暴涨赚钱的不只是市场投资者，白银热也带火了一众相关上市公司。

目前上市公司中，白银产量相对较高的企业包括兴业银锡、豫光金铅、湖南白银、紫金矿业等多家公司。在金银等贵金属价格普涨的背景下，相关矿企也业绩爆发，股价也随之高涨。

以白银“大户”兴业银锡为例，其白银保有储量位列亚洲第一。随着白银价格创下14年新高，公司市值在7月14日进一步攀升至325亿元，近三个月以来公司股价累计涨幅已经接近65%，持续刷新历史新高。

支撑起市值预期的，正是银价暴涨带来的业绩爆发。兴业银锡2025年一季度实现营业收入11.49亿元，同比、环比分别增长50.37%、18%。

银价暴涨也直接“引爆”了湖南白银。7月11日、14日，湖南白银连续两个涨停板。湖南白银的业绩同样大涨，2025年一季报显示，公司主营收入18.9亿元，同比上升19.01%；归母净利润2798.32万元，同比上升494.88%。

银的“牛市”，还能有多久？

那么，年内涨幅一度超35%的白银，还能上车吗？

不少机构表达出了看涨态度。花旗将白银三个月目标价从38美元上调至40美元，六至十二个月目标价提升至43美元。其在研报中表示：“预计白银供应将在连续数年出现供应缺口的背景下进一步收紧。”

诚然，银价未来走向的核心逻辑，仍然在于供求关系与金融属性。

王红英指出，从供求产业角度，在绿色低碳环保的大背景下，新能源、光伏等产业的发展是未来全球主要产业的发展趋势，这使得对白银的需求呈结构性看涨；从金融投资属性角度看，一方面，全球范围内未来降息被认为是大概率事件，美元贬值以及地缘政治、军事冲突，都对白银投资环境起到了助推作用。

基于此，王红英判断，白银价格上涨是长期甚至超长期的走势。

但值得注意的是，有色金属行业受宏观经济、政策调控等因素影响较大，价格波动频繁。尽管2024年以来白银价格强势上涨，但短期内价格走势仍存在不确定性。

比如湖南白银就在财报中提示风险称，虽然公司加强了存货管理，进行“两金”压降工作，但存货仍面临跌价风险。若市场价格下跌或产品滞销，存货可变现净值可能低于账面价值，导致公司计提存货跌价准备，影响利润。

更何况，影响白银价格走向的供求关系与金融属性也都存在一定的不确定性。

对于白银价格变化，景川提示称，在金银比修复后的回调过程中，若金银比回归至80附近的历史均值，白银的涨幅可能会有所放缓。

“工业需求的波动也不容忽视，一旦光伏等下游行业的需求不及预期，银价可能会受到压制；此外，美联储政策的反复同样是关键变量，若降息预期落空或者美元出现反弹，都可能引发银价调整。”景川补充。

在波动性较大的环境下，按照自身的风险承受能力、做适合自己的投资计划至关重要。

王红英提示，不建议投资者过度追高，尤其在目前短期涨势猛烈的背景下，不要选择期货、期权等带杠杆的投资方式。

（本文不做任何投资建议）

参考资料：

《贵金属“击鼓传花”，白银接力年内飙涨33%》，2025-07-16，21世纪经济报道

记者：于盛梅

刘秀生，出任华润电力执行董事华润电力(00836.HK)董事会欣然宣布，自2025年9月12日起，刘秀生先生获委任为执行董事。刘秀生先生，46岁，于2025年9月起获委任为执行董事。刘先生于2020年6月至 2025年6月担任本公司副总裁